【生产线】水泥单位盈利能力提高将成长期增长动力

    水泥单位盈利能力提高将成长期增长动力

供给端：由于水泥生产线新开工高点集中在08 年12 月，考虑一年到一年半投产期，预计将在10 年集中释放约2.6 亿吨，同时09 年9 月后新建生产线停批，11 年产能供给压力减轻至1.5 亿吨。就10 年下半年而言，产能压力依然较大，约有1.25 亿吨生产线将在下半年投产，但若考虑淘汰落后也将集中在四季度进行，行业整体供给压力将在11 年逐步缓解。

需求端：在10 年基建投资17.8%和房地产投资27%假设下，我们预计水泥全年需求增速在13%，水泥需求量为18.4 亿吨，即10 年新增水泥需求量为2.1 亿吨。其中上半年整体需求量在8.5 亿吨，同比增长约为16%，下半年在地产投资下滑影响下，水泥需求增速下滑至10%，水泥需求量约为9.9 亿吨，新增需求量约在0.9 亿吨。

供需结合并考虑 0.99 亿吨落后产能淘汰，新增需求将超出新增供给0.66亿吨，水泥行业产能利用率提高，即中长期角度来看，水泥需求持续增长，但有效新增供给将持续下降，供需结构逐步转好，维持行业“看好”评级。

我们将国际水泥巨头 holcim、lafarge、cemex 作为国外可比企业，对比发现国际水泥毛利率明显高于国内企业，国内企业平均毛利率一般在20%-30%，而国际企业在09 年金融危机下水泥毛利率依然可达32.9%，明显要高于国内平均水平。说明水泥企业单位盈利能力还有待提高，这也将成为未来5-10 年行业长期增长动力，主要来自于城镇化建设推进水泥需求持续高峰。水泥行业集中度过低，未来将通过收购兼并方式不断提高。上游骨料和下游混凝土行业拓展，也将成为行业盈利增长的重要来源。

投资策略主要关注下半年政策出台，带来供需预期改善的机会，包括促进需求政策：城镇化加快和保障房建设推进，以及控制供给政策：落后产能淘汰及新增产能控制，主要推荐冀东水泥、海螺水泥、祁连山，关注青松建化、天山股份。

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